【本周焦点】美元“信任崩塌” 指数创三年新低（组图）

美元：政策独立性危机下的“信任崩塌”，指数创三年新低

上周美元走势疲软，美元指数从99.09开盘下跌至97.40收盘，全周跌幅约1.3%。盘中美元指数一度触及三年多新低，创下自2021年以来的最低水平。

这一下跌反映出市场对美国经济前景和货币政策转向的预期：投资者押注美联储将较预期更早并更大幅度降息。美国总统特朗普当周的言论也引发避险情绪波动。起初，中东地缘局势缓和（美伊宣布停火）令市场风险偏好回升，美元的避险需求下降。

但在周末特朗普突然宣布中止与加拿大的贸易谈判、并考虑对伊朗采取军事打击，使避险情绪再度升温，美元一度获得短线买盘支撑。不过整体来看，贸易摩擦的不确定性贯穿全周，贸易战久拖不决“全年一直拖累美元”，投资者普遍认为特朗普对外贸易政策反复无常，令市场对美元的信心受挫。

美国经济数据方面，上周多项指标表现疲软，加剧了市场对经济放缓的担忧。5月个人消费支出意外下滑，显示在关税生效前抢购汽车等商品的热潮退却后，美国消费者支出出现放缓，而同期通胀上升幅度温和。

此外，每周初请失业金报告显示续领失业金人数升至2021年11月以来最高，表明劳动力市场趋软。美国一季度GDP数据也下调了对消费者支出的增速估计，凸显内需走弱。另一项重要的信心指标——6月消费者信心指数亦意外恶化，反映出家庭对未来半年商业环境和就业前景的忧虑加深。

上周公布的部分美国数据“并不理想”，强化了经济失去动能的迹象。

美联储政策预期在上述背景下显著转向鸽派，直接压制了美元表现。美联储主席鲍威尔于上周在国会作半年度证词。他在发言中承认如果今夏通胀未如预期回升，降息可能是适当的措施。

市场将鲍威尔的措辞解读为偏鸽派，认为美联储已在为秋季降息做铺垫。与此同时，多位美联储官员公开表达了尽早降息的主张：理事沃勒和理事鲍曼均表示支持尽快下调利率，以应对就业市场趋弱和通胀预期回落的问题。

在此影响下，联邦基金利率期货显示年内降息预期持续升温——交易员预计今年降息累计60-65个基点，高于一周前预期的约46个基点，首次降息大概率在9月落地。

这意味着投资者认为美联储可能降息两次，并有相当可能实施第三次降息。美联储一旦进入降息周期，将削弱美元相对于其他主要货币的利率优势，对美元构成下行压力。

此外，美国货币政策独立性的潜在风险也令美元承压。特朗普政府对美联储的干预倾向成为市场关注焦点。特朗普上周再度公开抨击鲍威尔“不大幅降息”，甚至有媒体报道他考虑提前在今年秋季提名下一任美联储主席，以削弱鲍威尔的影响力。

特朗普声称自己已心有所属，打算在鲍威尔任期（2026年5月结束）前就确定接班人。这一消息引发了市场对美联储独立性的担忧，担心货币政策可能受到政治施压而过早转向宽松。正如分析人士指出的，若总统尝试影响提前更换美联储主席，将削弱投资者对美国货币政策稳健性的信心。

这种忧虑进一步打击了美元的国际信誉，一些投资者开始质疑美元作为全球储备货币的主导地位。

总体而言，宏观数据转弱、美联储转鸽以及政治不确定性三重因素叠加，使得美元上周持续走低，美元指数录得近六周来最大单周跌幅。

欧元：被动升值背后的隐忧——美元镜像下的增长乏力

上周欧元兑美元稳步走高，从1.1481开盘升至1.1720收盘，周涨幅约1.7%。在美元走软的背景下，欧元成为主要受益者之一。一度升破1.17关口，触及近三年高位（为2021年9月以来的最高水平）。

全周欧元累计上涨约1.5-1.7%，创下5月中旬以来的最大单周涨幅。欧元走强主要是美元普遍疲软所致。有分析指出，当前欧元走强几乎完全是因为美元故事，欧元自身基本面提供的支撑相对有限。换言之，欧元此番上涨更多是被动升值，是对美元下跌的镜像反映。

欧元区经济数据在上周喜忧参半。先行指标显示增长动能放缓：6月欧元区综合PMI初值降至50.3，略高于枯荣线但已显著低于上月，暗示企业活动几近停滞；德国6月IFO商业景气指数也意外下滑，显示企业信心走弱。

这些数据凸显欧元区经济复苏乏力。然而通胀仍对欧洲央行政策形成掣肘。上周公布的法国6月CPI初值高于预期，显示通胀黏性超出官方目标。

例如，法国消费价格指数月末录得超出市场共识的涨幅，表明欧元区核心国家的物价压力依然存在。通胀的持续使投资者预期欧洲央行将不得不保持货币政策的相对紧缩。这一预期在一定程度上支撑了欧元的表现。

政策方面，欧洲央行官员上周虽无新的重大决策发布，但市场对欧元区财政前景的讨论增多。有消息称欧盟可能考虑放松财政紧束，增加政府支出以提振经济，这种潜在的财政扩张预期亦被市场解读为欧元利好。

财政刺激有望改善欧元区增长前景，并给予欧洲央行更大空间在高利率环境下维持较长时间，从而增强欧元吸引力。同时，国际地缘环境的变化也影响欧元。中东停火降低了欧元区能源输入成本：油价在停火消息后大幅下挫，对高度依赖能源进口的欧元区而言是利好消息。油

价下跌有助于缓解欧元区通胀压力和贸易逆差，市场因此对欧元给予正面评价。此外，美中贸易关系的缓和迹象也支撑欧元区风险情绪。美国与中国在上周就加快稀土出口达成一致，被视为双方努力结束关税战的积极信号。全球贸易环境改善有助于出口导向型的欧元区经济，从而间接利好欧元。

不过，欧元走势中仍潜藏风险。特朗普设定的7月9日美欧贸易谈判期限临近，若届时未能达成降低关税的协议，欧盟可能再度面临美国的关税威胁。投资者担心，一旦特朗普对欧盟采取强硬贸易措施，欧元可能再度承压下行。因此，尽管欧元上周随美元走软而上扬，但未来走势仍取决于国际贸易局势和欧洲自身经济基本面的变化。

英镑：内忧外患中的“反常”走强，财政风险暗藏

英镑兑美元上周显著升值，从1.3430开盘升至1.3716收盘，周涨幅近2%，盘中一度升破1.374关口，达到自2021年10月以来的新高。这已是英镑连续第四周对美元走强，且上周涨幅为5月中旬以来最大。

然而，英镑的上涨更多是由于美元走弱导致的被动反弹。英国国内基本面和政策因素并未提供强劲支撑，相反还存在不少隐忧。

首先，英国经济数据透露出放缓信号。最新调查显示英国劳动力市场进一步降温：职位空缺尤其是毕业生岗位减少，薪资增长可能继续跑输通胀。上周英国央行行长贝利也表示看到就业市场开始软化的迹象，重申利率路径将延续下行趋势。

市场据此判断英国央行可能在今年8月就启动降息，当前隐含概率约64%。事实上，英国通胀虽仍高企但已有见顶迹象，经济增长疲弱，使货币政策转向宽松成为可能。因此，从英国自身看，利率前景转鸽本应对英镑形成压制。然而，上周英镑却逆势上扬，凸显其走势主要受美元因素主导——即美国因素盖过了英国因素。

英国国内的政治与财政风险也是潜在阴霾。执政的工党政府内部在福利改革方案上出现矛盾，据悉部分议员反对削减福利开支的计划。英国福利支出快速膨胀，政府为避免加税或增加借款，计划到2029/30财年削减超500亿英镑福利预算。

这一举措引发市场联想：财政紧缩可能重演2022年秋季“迷你预算”所引发的市场动荡场景。当时，因大规模减税不配套削减支出，英镑暴跌、英国国债遭抛售。尽管当前情形不同，但投资者对英国中期财政可持续性的疑虑依然存在。

不过，上周市场显然将注意力集中在美国方面，暂时忽略了英国国内这些负面因素。正如分析人士所言，英镑近期的价格走势“令人费解”，完全无视了英国政府面临的困难。这意味着英镑的强势主要归功于美元疲软，而非自身基本面改善。

全球市场风险情绪的变化也影响英镑表现。上周全球股市走高、风险偏好强劲，一方面削弱了美元的避险吸引力，另一方面有利于包括英镑在内的非美货币上涨。尤其在美中贸易紧张关系有所缓和的背景下，市场风险情绪回暖，资金更加愿意配置英国等发达市场资产。

与此同时，部分投资者开始重新评估美元的全球储备地位，倾向于适度分散持有其他主要货币。英镑作为流动性仅次于美元和欧元的主要货币，也从中受益。有市场观点认为，美元信用的相对下降在近期对英镑形成支撑。

但需要注意的是，一旦市场焦点回归英国自身的问题（如经济疲软或财政风险），英镑可能重新面临下行压力。展望后市，在英国央行倾向降息、经济前景欠佳的情况下，英镑能否守住近期涨幅将取决于美元弱势能否延续以及英国是否避免政策失误。

澳元：利空出尽后的温和反弹，静候联储降息靴子落地

商品货币澳元上周先抑后扬，实现温和升值。澳元兑美元由0.6438开盘升至0.6531收盘，周涨幅约1.24%。周初受澳洲国内利空因素影响，澳元一度承压下探0.64下方，但随后美元走软和全球风险偏好改善推动澳元汇率震荡上行，周中一度接近0.6550一线。整体而言，澳元上周走势体现出“利空出尽后的小幅反弹”。

首先，澳大利亚本国宏观消息对澳元形成一定拖累。5月澳大利亚通胀数据大幅降温：CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.3%，且较4月的2.4%明显回落。核心通胀指标（修正均值）同比仅升2.4%，创下近三年半新低。通胀放缓超出预期，使市场更加确信澳洲联储将于7月降息以支撑增长。

利率互换行情显示，交易员认为7月降息25个基点的概率高达92%。多家机构也相应将澳洲联储下次降息的预测从8月提前至7月。澳洲联储今年2月以来已降息两次，将现金利率下调至3.85%。

随着通胀重返目标区间中值以下，政策制定者有更大空间进一步放松，以对冲美国关税和地缘冲突对本国经济的影响。对投资者而言，降息预期通常意味着本币利率优势下降，从而不利于汇率。然而，上周这一利空在周初消化后，并未持续打压澳元，原因在于外部环境的转暖逆转了市场情绪。

全球风险偏好的回升是提振澳元的关键因素之一。作为高贝塔值的风险货币，澳元对国际市场情绪变化极为敏感。上周周初，伊朗与以色列达成停火的消息令中东紧张局势缓解，推动油价大幅下跌。国际投资者开始“解除中东冲突交易”，风险情绪迅速改善。

避险资金从美元和日元回流，新兴市场及商品货币受到追捧。澳元作为典型的商品及风险货币，在这种环境下显著反弹。与此同时，美中贸易摩擦出现缓和迹象也对澳元形成直接利好。上周市场乐观解读了美国和中国在稀土供应链方面达成的合作意向，认为这是双方努力化解贸易战的积极信号。

中国是澳大利亚最大贸易伙伴，美中关系改善预示着全球贸易环境向好，进而有助于提升澳大利亚的出口和大宗商品需求。这层预期增强了澳元多头信心。另外，上周全球股市上扬、尤其美股创下历史新高，反映投资者风险胃纳高企。在此背景下，市场资金倾向于进入增长前景与大宗商品相关度高的经济体，澳元因此获得了额外支撑。

尽管澳元上周走强，但其上行幅度受到一定限制。一方面，澳洲利率即将下调的预期始终存在，抑制了澳元的利差吸引力。另一方面，澳大利亚国内经济增长仍显乏力——一季度GDP近乎零增长，消费者信心疲弱，这些因素令澳元多头不敢过于激进。此外，上周铁矿石等部分澳大利亚主要出口商品价格略有回落，也对澳元形成牵制。

不过，就上周而言，在美元普遍下跌的背景下，澳元温和上涨是大势所趋。后续澳元走势将取决于全球风险情绪能否持续回暖以及澳洲联储的实际政策行动。如果降息靴子落地且中美贸易关系保持稳定，澳元有望在震荡中巩固当前水平；反之，若外部环境再度恶化或降息幅度超预期，澳元可能重新走弱。

日元：避险属性回归与利差收窄共舞，政策转向预期升温

上周日元兑美元震荡上行，USD/JPY从145.99开盘降至144.67收盘，日元周涨幅约0.98%。这一走势扭转了此前数周日元持续贬值的局面，使日元录得六周来最大单周升值幅度。在风险情绪和利差预期的共同作用下，日元重新展现出一定强势。

周初中东停火消息传出后，全球避险需求下降，按常理日元这种避险货币应走弱。但本次停火伴随的油价暴跌反而支撑了日元：对于高度依赖能源进口的日本而言，油价下跌改善了贸易条件，有利于日本经济。投资者预计能源成本回落将缓解日本通胀压力，同时减少进口支出，这提升了日元的相对基本面吸引力。上周二美元兑日元单日重挫约1%，跌破145关口。

与此同时，全球投资者对美联储降息的预期升温，削弱了美元的利差优势，也鼓励套利资金回流日元。由于近年来日元常被用作低息融资货币，当美债收益率预期下降时，平衡部分空头日元头寸成为理性的选择。美日利差收窄预期降低了做空日元的收益，使得美元/日元承受下行压力。

地缘政治事件的反复也令日元避险属性时隐时现。周末特朗普对伊朗强硬表态，令中东局势又趋紧张，全球股市转跌。在此避险氛围中，日元同美元一道受到买盘青睐。不过，由于市场对美联储政策转向更为敏感，美元的避险上扬并未显著压制日元。

当周美元兑日元虽在周五略有反弹，但总体未改日元全周升值的格局REUTERS.COM。投资者权衡认为，美国潜在降息路径将对美元构成持续利空，而日本方面政策基调可能逐步转向，这使日元在避险行情中更具相对优势。

日本央行（BOJ）的动态同样影响了汇市预期。上周公布的日本央行6月会议意见摘要显示，多数决策者赞成维持超宽松货币政策不变，以观望美国关税对日本经济的潜在冲击。这表明短期内日银政策不会轻举妄动。

然而，摘要中也透出一丝转变迹象：有鹰派委员强调，若通胀风险上升，即使外部不确定性犹存，央行也应“果断”加息应对。

这一论调在近年来实属罕见，显示日银内部对通胀的担忧加深。事实上，日本6月物价数据证实通胀压力仍存。东京地区核心CPI同比涨幅虽因政府一次性补贴而暂时放缓，但依然明显高于2%的目标。

通胀持续超标令市场揣测，日本央行可能在年内某个时点调整收益率曲线控制政策甚至加息，以应对物价上涨REUTERS.COM。这些预期提升了日元的中长期吸引力。投资者开始计入日本央行政策正常化的可能性，推动日元买盘增加。

综上，在美元走软、避险反复和日银预期微调的多重因素下，日元上周表现相对强势，扭转了此前颓势。不过展望后市，美元/日元能否持续下行还有赖于美日货币政策差的实际变化。

如果美联储按预期开启降息而日本央行保持观望甚至略偏收紧，日元有望进一步走强；反之，若美国降息不及预期或全球避险情绪降温，则日元涨势可能放缓甚至回吐。上周的走势已体现出日元作为避险货币和利差交易杠杆的双重属性：当国际局势动荡、美日利差收窄时，日元将获得支撑并走高。