滞涨信号浮现？ANZ称通胀“卡位”高位，澳洲或在需求走弱中继续加息（图）

“滞涨”，一度被认为远离澳大利亚——这个在过去数十年中持续保持经济增长、即便在全球金融危机期间亦能凭借对华贸易维持韧性的发达经济体。

然而，最新机构分析显示，这一曾被视为“历史情景”的风险，正重新进入现实讨论。

近期频繁出现在澳洲主流媒体与市场叙事中的“滞涨”，已逐步成为宏观讨论的重要关键词。

ANZ最新研报似乎加重了这些担忧。

该行上周五最新发布的研报显示，澳大利亚核心通胀回落进程可能已经停滞——2026年第一季度核心通胀预计将上升0.9%（季度环比），对应年增速约为3.6%，且存在进一步上行风险。与此同时，消费与部分可选支出却已显现降温迹象，“高通胀+弱需求”的组合开始浮现。详见《ANZ：预计澳储行5月加息至4.35% 核心通胀或维持高位》

在这一背景下，澳储行或将被迫在增长承压的环境中继续加息，政策路径的不确定性显著上升。

( 图片来源：《澳华财经在线》)

ANZ： 澳通胀并未回落 核心指标“卡位”高位

从数据层面看，本次研报最关键的信息在于——核心通胀并未延续下降趋势。

ANZ预计，2026年第一季度核心通胀（截尾均值）将上升0.9%（季度环比），对应年增速约为3.6%，仍明显高于央行目标区间。

更值得关注的是，该行认为通胀存在进一步上行风险，并指出1.0%的结果可能性高于0.8%。这一结果基本与RBA此前预测一致。

眼下面临的局面是，尽管RBA上月启动加息（详见《加息时间点背后分歧显现：RBA发布会释放政策信号 关键问答指向通胀与增长权衡》），但在ANZ看来，通胀并未继续下降，仍处于高位区间。

从月度数据看，ANZ预计3月核心通胀仅为0.2%环比，但由于前两个月基数较高，季度层面仍维持较强增速，反映出通胀压力的持续性。

与此同时，该机构预测总体CPI第一季度上涨1.4%（季度环比），推动年通胀率升至4.1%，创下自2023年第三季度以来的最高水平。

如果预测准确，通胀回落进程或出现阶段性“停滞”，甚至存在再度上行风险。

能源冲击只是起点：通胀正向“更深层结构”扩散

从短期来看，通胀上行的直接驱动来自能源价格。

ANZ预计，受能源价格上涨冲击影响，3月汽车燃料价格或将大幅上涨约35%（环比），直接推动整体CPI单月上升约1.2%。与此同时，交通分项价格预计涨幅接近10%，成为拉动通胀的核心因素。

需要注意的是，上述影响主要体现在总体通胀（headline CPI）中。

但更关键且更值得关注的是油价上涨的“外溢效应”。

ANZ在报告中指出，尽管燃油价格在计算核心通胀时被剔除，但其上涨仍将通过成本传导，间接推高核心通胀约0.1个百分点，反映出成本冲击正通过供应链逐步向更广泛的商品与服务价格传导。

通胀正由“外部冲击”向“内部传导”转变。

从结构看，运输成本上升不仅影响商品价格，也将逐步体现在服务价格中，尤其是物流、餐饮及旅游相关支出。

ANZ进一步强调，燃油成本的二次传导效应将从4月开始逐步显现。

住房压力持续：通胀的“长期锚”未松动

如果说能源是短期扰动，那么住房则是通胀的结构性核心。

从分项来看，住房相关价格在第一季度继续成为通胀的主要支撑力量。

ANZ预计，住房分项整体上涨约2.9%（季度环比），其中电价受此前补贴退出影响大幅上升约21.9%，而租金则延续上涨趋势，季度增幅约为1.0%。

从月度结构看，租金在3月预计仍将上涨约0.3%，且挂牌租金指标显示未来仍存在进一步上行压力；与此同时，新建住宅价格亦保持温和增长，月度涨幅约为0.2%。

这一结构反映出两个关键特征：一方面，住房供给仍然受限，叠加能源成本上升，对价格形成持续支撑；另一方面，住房相关项目在通胀篮子中权重较高，使其对核心通胀具有重要且持续的推动作用。

综合ANZ的分析可以看到，一个值得关注的特征正在逐步显现——澳洲通胀正呈现出明显的“结构性粘性”。与此同时，需求端却已出现降温迹象，通胀与增长之间的背离开始显现。

从消费结构来看，ANZ预计，3月服装与鞋类价格将下降约3.4%，家具及家电价格亦因促销活动出现回落；在更广泛的消费领域中，娱乐与旅游支出在季度层面走弱，其中国际旅游价格预计季度下降约7.1%。

此外，家庭消费中的“外出餐饮”增长保持温和，部分食品类别涨幅亦有所放缓，显示消费动能正在边际减弱。值得注意的是，当前零售价格的波动，更多由Afterpay Day、Click Frenzy等促销活动驱动，而非需求扩张本身。

在这一背景下，价格回落不仅反映出季节性因素，更折射出实际消费需求的疲软。

由此，一个更具风险的宏观组合正在形成：

成本推动通胀维持高位，而消费需求却同步走弱。

在这一结构下，市场对“滞涨”的讨论明显升温。

虽然ANZ并未直接使用“stagflation”这一表述，但其分析框架已呈现出典型特征——即通胀受成本因素支撑维持高位，而经济增长动能则出现边际放缓。

两者之间的错位，正是滞涨环境的核心表现。

增长：消费与需求边际走弱

从增长端来看，消费与需求已出现边际走弱迹象，而这一变化与仍处高位的通胀形成明显背离。

更重要的是，ANZ在报告中指出，当前通胀压力在中东局势升级之前便已存在，表明其并非单一外部冲击所致，而是具有更深层的内生性特征。

回望近期媒体报道，“滞涨”这一概念正在迅速回到政策与市场讨论的中心。

当RBA此前明确警示“滞涨是央行的噩梦”之际，部分国际机构已开始讨论“类1970年代滞涨情景”。与此同时，澳洲主流媒体与市场中围绕“stagflation risk”的相关表述明显增加。

“滞涨”正从潜在风险，逐步演变为当前市场对澳大利亚经济可能走势的重要解读框架之一。

在这一背景下，当前宏观环境呈现出典型的“三重压力”：通胀仍处高位、需求边际走弱、成本持续上行，使得RBA货币政策制定面临更为复杂的内外部环境。

ANZ指出，季度通胀数据对于政策判断具有更高权重，而最新数据或将进一步确认潜在通胀压力依然存在。

换而言之，在ANZ看来，当前通胀并非短期现象，核心通胀仍明显偏离目标区间，政策难以迅速转向宽松。

基于此，即便需求已开始降温，央行仍可能被迫维持紧缩立场，甚至继续加息。

从市场定价角度看，ANZ的判断正在强化“利率更高更久”（higher for longer）的预期。

一方面，降息预期被推迟，市场对5月加息的定价明显上升；另一方面，高利率环境对资产价格的影响正在重新显现——房地产与可选消费板块面临压力，成长股估值对利率更为敏感，而能源与必需消费板块则相对受益。

前瞻：真正的风险或在Q2

展望未来一段时间，真正的风险或并不在第一季度，而可能出现在第二季度。

ANZ指出，燃油成本的二次传导效应将从4月开始逐步显现，同时，航空与旅游价格尚未完全反映地缘政治冲击（存在统计滞后），相关影响可能在后续数据中逐步体现。

整体来看，ANZ的最新研报释放出一个清晰信号：澳大利亚通胀正从短期冲击转向更具粘性的结构性阶段。

而在更宏观的语境下，这一变化正与“滞涨风险上升”的市场叙事形成共振。

在通胀未降、需求走弱的背景下，澳洲经济正进入一个更为复杂的周期阶段——即在增长承压中维持紧缩。

对于RBA而言，未来一段时间其决策亦将面临更加错综复杂的国内经济环境与全球市场因素。