燃油价格飙升32.8%，央行利率路径“进退两难”

3月通胀数据明显走强，澳洲消费者价格指数CPI同比上涨4.6%，较2月的3.7%大幅加速。

这一结果基本符合市场预期。此前，经济学家已普遍预计通胀将上行，主要原因在于中东冲突引发的能源价格飙升，被视为自上世纪70至80年代石油危机以来最大的一次全球能源冲击。

澳洲统计局ABS的数据显示，3月CPI环比上涨1.1%，其中交通成本是主要推动因素——该类别上涨9.2%，主要受汽车燃料价格单月上涨32.8%所带动。

鉴于通胀增速如此之快，市场与经济学界几乎已经将下周澳联储议息会议的结果视为“板上钉钉”——利率将继续上调。

根据数据提供商LSEG的数据，市场此前已计入86%的概率，认为现金利率将 from 4.1%上调至4.35%，不仅抹去去年三次降息的全部空间，也将利率推回到自2011年11月以来的最高水平之一。

但在ABS公布3月CPI数据后，这一预期略有降温——加息概率从“几乎确定”回落至约75%，虽然仍属高概率，但不再是单一方向的共识。

而这一变化，正来自数据本身所释放的“分裂信号”。

作为澳联储更为关注的核心通胀指标——截尾均值（trimmed mean）——在3月维持在3.3%，并未出现同步上行。

统计局指出，当个别价格波动较大（如燃油）时，截尾均值更能反映通胀的整体趋势。澳联储的中期目标是将通胀维持在平均2.5%左右。

最新的通胀数据结果可以有两种解读：一是核心通胀依然顽固地高于2%-3%的目标区间；二是通胀虽高，但并未进一步恶化。

事实上，正是去年下半年核心通胀的上行，促使澳联储在今年初连续两次加息。

但货币政策的传导通常需要12至18个月，因此，这两次加息的效果尚未完全体现在当前数据中。

尤其是第二次加息正好发生在本次统计周期内，影响几乎尚未显现。

国内需求已开始降温

尽管利率尚未完全发挥作用，但更高频的数据已显示出经济正在降温——家庭支出增长放缓，消费者与企业信心出现明显下滑。

与此同时，从3月数据来看，部分国内通胀压力实际上已经开始缓解。

例如，服务类通胀从去年12月的4.1%回落至3.6%；非贸易品通胀也从2月的5%降至4.6%。

尽管这些水平仍然偏高，但趋势上已出现见顶迹象，而且是在加息效果尚未完全体现之前。

此外，电价上涨（在补贴后仍上涨25%）是推动通胀的重要因素之一，但根据澳洲能源监管机构的预测，7月之后东海岸电价更可能下跌而非上涨。

燃油价格成为通胀核心变量

换言之，如果不是中东冲突引发的油价冲击及其连锁反应，澳联储或许已经可以认为此前两次加息基本完成了抑制国内通胀的任务。

但问题在于，除非通过进一步加息大幅压制需求，甚至引发经济衰退，否则难以抵消油价上涨带来的通胀输入。这意味着企业利润与居民收入可能受到更大冲击。

这也是为什么澳联储副行长Andrew Hauser将“滞胀”（高通胀+低增长）称为“央行的噩梦”。

3月燃油价格涨幅之大，甚至促使统计局单独发布说明页面，解释其对CPI的影响。

统计局表示，中东冲突及霍尔木兹海峡运输受阻，导致该地区原油出口供应下降，从而加剧全球油价波动，并推高汽油与柴油价格。

受此影响，3月汽车燃料价格环比上涨32.8%，较2023年9月此前高点高出10.7%。

财政部长Jim Chalmers表示，这一数据反映出澳洲家庭正为中东冲突付出高昂代价。

“这些数据是在政府临时下调燃油消费税之前形成的，但它们说明了这一措施的必要性，”他说。

“自我们将燃油消费税减半以来，大多数首府城市的汽油和柴油价格已下降至少70澳分，这也体现了这一政策在未来几个月的重要性。”

通胀与利率：短期压力仍将上行

Indeed亚太区经济学家Callam Pickering表示，尽管部分推高通胀的因素具有阶段性，但短期内通胀可能进一步恶化。

“3月的数据已经为未来提供了一个预览，通胀很可能接近甚至超过5%。”

他指出，澳联储当前面临“双重通胀压力”：一方面是此前已存在的本土通胀问题，另一方面则是中东冲突带来的外部冲击。

“燃油价格短期内仍将维持高位，而这一问题并非利率工具可以直接解决。”

“更高利率或许可以通过支撑澳元来略微缓解，但作用有限。”

他还指出，油价上涨对经济的影响类似“变相加税”，因为消费者难以大幅削减燃油使用。

“叠加利率上升，这可能会压制国内消费需求，从而在一定程度上缓解通胀压力。”

加息预期升温，但路径仍存分歧

BetaShares首席经济学家David Bassanese认为，澳联储可能在下周再次加息。

“事实上，在伊朗冲突之前，通胀压力就已经存在。”

“与其他央行不同，澳联储较难忽视短期通胀冲击，因为当前劳动力市场与商品市场仍然偏紧，通胀预期更容易被强化。”

不过，他也指出，5月之后是否继续加息仍存在不确定性。

多数经济学家预计，澳联储仍可能再加息一次，然后进入观察期。

但从内部决策来看，这一结论并非毫无争议。

在3月会议上，董事会以5:4的微弱差距支持加息，分歧焦点并非“是否加息”，而是“何时加息”。

当时有4名委员倾向于等待更长时间再行动。问题在于，在已经“被迫接受”3月加息后，这部分成员是否会在短时间内转而支持5月再次加息？

如果这些委员仍坚持观望立场，只需再有一名成员转向谨慎态度，利率就有可能维持不变。

Deloitte Access Economics经济学家Stephen Smith同样认为，加息与暂停之间都存在合理依据。

“如果再等一个月，或许可以更清晰地观察燃油冲击如何向其他价格传导，”他说。

“另一个重要考虑，是在全球能源危机、持续通胀以及此前两次加息的背景下，经济已经承压，再加息可能形成‘叠加冲击’。”

他指出，目前消费者信心已跌至近40年低点，表明冲突对支出的抑制作用已经开始显现，这本身也有助于缓解通胀压力。

通胀或进一步走高

Citi经济学家Josh Williamson与Faraz Syed预计，今年年中整体通胀可能升至约5.5%，截尾均值通胀或升至3.8%。

“高油价的传导效应正在扩大，通胀压力将逐步向其他领域蔓延。”

“未来几个季度，住房、食品以及服务类通胀都可能加速。”

他们预计，澳联储将在5月货币政策声明中上调通胀预期，并可能在5月和6月分别加息25个基点，使现金利率升至4.6%。

ANZ经济学家Madeline Dunk与Adam Boyton则预计，通胀将在6月季度达到约5%的峰值。

“目前尚未明显看到第二轮通胀效应全面扩散，但预计从4月开始将逐步显现。”

“企业成本已明显上升，尤其是在农业和建筑领域，最新的NAB商业调查也显示采购成本显著上升。”

随着成本压力逐步向终端传导，通胀走势仍面临进一步上行的风险。