【本周焦点】美元先扬后抑下跌，多空分歧待通胀数据（组图）

美元先扬后抑下跌 多空分歧待通胀数据

8月初美元指数延续先扬后抑走势。周初美元指数在98.65左右开盘，受前一周美国非农就业数据意外疲软影响，美元前一周五曾大幅下挫，上周一出现技术性反弹，但总体仍走势偏弱。

截至8月8日周五收盘，美元指数回落至98.··18附近，全周下跌约0.5%。非美货币乘机反弹，欧元、英镑兑美元均创下数周新高，美元多头士气受挫。

美国最新公布的7月就业数据显著逊于预期：非农就业仅新增7.3万人，远低于市场预期约10万人，且前两月数据被大幅下修25.8万，凸显就业市场显著降温。同期间公布的房屋和服务业等指标也转弱，7月ISM服务业PMI降至50.1（预期51.5），显示经济动能放缓。经济基本面转弱促使交易员大幅提升对美联储降息的押注：联邦基金期货显示9月降息概率由一周前的35%飙升至逾89%，年内累计降息幅度预期约58个基点。美联储政策前景骤然转向宽松令美元承压。与此同时，美国政府人事与政策动态进一步加剧市场对央行独立性和政策走向的不安：特朗普政府在非农数据公布后开除劳工统计局局长，引发对数据政治干预的担忧；特朗普还拟提名偏鸽派的米兰（Stephen Miran）出任美联储理事，并考虑由主张降息的现任理事沃勒（Christopher Waller）接任下届联储主席，这被市场解读为美联储决策层将转向偏宽松立场。这一系列因素叠加，使投资者更加确信美联储将较预期更快、更大幅度地降息。

受上述影响，美元上周总体承压下行，但期间多空分歧明显，呈拉锯态势。一方面，多数基金经理将做空美元视为下半年“信心最高”的交易策略，认为美国“例外”增长神话消退，且美联储独立性和美国财政状况令人担忧，这些因素削弱美元中长期吸引力。另一方面，全球增长忧虑升温可能限制美元进一步下跌空间：美国升级关税战，上周宣布对多国进口征收10%至50%不等的关税并威胁实施更严厉的次级制裁；关税冲击可能推高通胀黏性并冲击全球需求，使避险资金重新青睐美元资产。此外，地缘局势出现缓和迹象：美国据称正与俄罗斯探讨乌克兰停火协议，若地缘风险下降和美股延续强劲（标普500和纳指年内多次创新高），风险偏好上升可能继续削弱美元避险需求。但短期内，只要美国通胀风险尚存，且全球经济前景不确定，美联储在通胀与就业目标间权衡时仍存变数，美元空头情绪可能反复。展望后市，投资者将密切关注本周即将公布的7月美国通胀数据，以研判美联储货币政策走向。

欧元走高：美元疲软与经济韧性驱动

上周欧元兑美元稳步走高，从周初约1.1578附近上行并于周五触及1.17上方的两周高点，收报约1.164，录得约0.7%的周涨幅。美元走软提供直接支撑，更重要的是欧元区经济表现出相对韧性，令市场降低对欧洲央行进一步宽松的预期，增强了欧元多头信心。

最新数据显示，欧元区内需保持弹性。6月零售销售同比增长3.1%，显著高于预期的2.6%，显示尽管面临贸易不确定性，但消费者支出持续回升，抵御了外部压力。此前发布的二季度GDP初值和经济景气指数等指标也表明欧元区暂未显著走弱，整体经济仍保持温和扩张。通胀方面，7月欧元区调和CPI初值约为2.0%，已回落至欧洲央行目标水平附近。物价压力缓解和经济韧性使欧洲央行得以暂缓进一步宽松：在6月至今的一年里欧央行累计降息八次将存款利率降至2.0%，7月24日的政策会议上决定按兵不动，开启观望模式。据报道，多位决策者对9月立即再次降息持审慎态度，认为除非出现显著恶化，否则不急于出台新一轮刺激。这种“暂停喘息”的信号提高了欧元区利率见底的可能性。高盛和法巴银行等机构甚至预测欧央行年内不再降息。欧央行相对美联储更趋中性的立场，使欧元利差前景相对有利，提振了市场做多欧元的意愿。

尽管内部基本面相对稳健，欧元仍面临外部逆风。上周贸易摩擦升温，美国此前一周起对包括欧盟在内的多个经济体进口产品加征关税，欧盟输美商品现需承受15%的关税。关税不确定性令欧元区出口和商业信心蒙上阴影，欧洲官员警告高关税情景将严重冲击欧元区增长和通胀前景。地缘政治方面，乌克兰战争的走向依然影响欧元走势——市场对潜在的俄乌和谈抱有希望，但局势仍扑朔迷离。受以上因素影响，欧元兑美元虽上涨但涨势温和，投资者在1.17上方遇阻时趋于谨慎。债券市场上，意大利等国国债收益率上周小幅下行，亦反映避险情绪犹在。总体而言，欧元近期上涨更多来自美元疲软和欧央行政策预期转变的支撑。展望未来，若欧元区经济能继续展现韧性、美国进入降息周期，欧元有望维持偏强格局；但需警惕贸易战进一步升级或欧洲经济后续下行风险，一旦欧央行被迫重新考虑降息，欧元反弹势头可能受限。

英镑逆势大涨：英央行 “鹰派降息” 引波动

上周英镑兑美元表现强劲，从1.328附近攀升并一度突破1.345，周线涨幅超过1%，在主要货币中领涨。推动英镑上扬的主因是英国央行的“鹰派降息”超出部分市场预期：尽管8月议息会议如期降息25个基点，但决策层内部明显分歧和审慎措辞使投资者预期英国后续宽松步伐可能放缓，从而提振了英镑。

当地时间8月7日，英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.00%。这是2024年8月以来第五次降息，利率降至两年多来低位。然而此次决议通过过程颇为艰难：货币政策委员会9名委员中仅以5票对4票的微弱优势同意降息，投票结果罕见地经历两轮才尘埃落定。如此接近的投票结果暴露决策者内部对进一步放松政策的顾虑。声明中，央行强调英国经济增长停滞、就业转弱但通胀仍高于目标，需要“小心翼翼”地调整政策，暗示不会贸然进入快速降息通道。决议公布后，市场将其解读为一次“鹰派降息”：即虽然降息但措辞谨慎，英央行并未释放强烈的持续宽松信号。路透社指出，英国央行在一次分歧显著的会议上被迫降息，但投票结果显示其“宽松倾向缺乏坚定信念”。实际上，英国央行对未来政策路径持保留态度，行长贝利也强调会根据通胀下行速度和经济前景“逐次开会评估”。

此次降息引发英债与汇市的联动分化：英国10年期国债收益率在决议后小幅下行，反映政策利率下降对债市支撑；但英镑汇率不降反升，显示降息已在预期之中，而决策层内部分歧降低了进一步激进降息的可能性。英镑/美元闻讯短线拉升，当晚升破1.345关口创两周新高。分析人士指出，英镑此番走强，一方面源于美元走弱提供外部条件，另一方面则得益于英镑利差前景改善：英国央行态度谨慎意味着英美利差可能不会迅速收窄，英镑获得相对收益率支撑。同时，此前市场上累积的英镑空头仓位在消息后被迫回补，也推高了汇价。

展望后市，英国央行政策路径将继续主导英镑走向。多数机构预测英国央行年内仍可能小幅降息一到两次，但“渐进且谨慎”可能是未来的走向。若英国通胀下行速度不及预期或英央行内部对于进一步降息的分歧加剧，英镑有望保持相对强势；但一旦经济恶化迫使央行加快降息步伐，英镑涨势恐难持续。在全球范围内，美联储进入降息周期以及风险情绪变化也将影响英镑：如果全球风险偏好下降，英镑这种高Beta货币可能回落；反之，风险环境稳定叠加英国利率高企，英镑相对美元有望维持逢低买入的人气。

澳元先抑后扬 受多因素影响

上周澳元兑美元先抑后扬，呈现探底回升走势。周初受多重利空打压，澳元一度跌至0.645附近的阶段低点；随后随着美元转弱和市场情绪改善，澳元逐步反弹收复失地。截至8月9日收盘，澳元报约0.652，较周初上涨约0.7%，扭转了此前数周的颓势。

澳元周初走低很大程度上源于澳洲央行即将降息的预期施压。受通胀下行和经济放缓影响，澳洲联储自2025年初已累计降息两次至3.85%。市场原本预期其在7月初会议将再度降息，但RBA意外按兵不动，导致7月澳元短线飙升0.8%。不过该鸽派惊喜并未打消宽松预期。RBA声明强调如果数据符合预期，将保持降息路径，等待更多通胀放缓确认。在核心通胀回落至目标中值2.5%、消费疲软的背景下，市场普遍押注RBA将在8月12日的会议上降息25个基点至3.60%。利率期货暗示8月降息概率高达88%，预计澳洲利率下限将降至3.10%左右。降息前景使澳元利差吸引力下滑，空头在周初占据上风。同时，中国经济数据不佳也拖累商品货币人气——作为澳大利亚最大贸易伙伴，中国7月制造业PMI继续位于荣枯线下方，显示需求疲软，令澳元承压。此外，国际大宗商品市场上周前半段走势偏弱，原油价格一度连跌六日创五周新低，铁矿石等澳洲主要出口商品价格涨势放缓，均限制了澳元上行空间。

但进入上周中后段，澳元触底反弹，背后是全球市场风险情绪的回暖和美元走软的提振。随着美国就业走弱强化美联储降息预期，美元指数承压下行，资金重新流入非美高收益资产，澳元作为高β商品货币顺势上涨。投资者风险偏好改善也源于对中美贸易形势的乐观解读：尽管美国提升关税给全球供应链带来压力，但也有消息称中美正寻求在人工智能、绿色能源等领域深化合作，澳大利亚总理亦计划访华推进双边经贸关系。地缘紧张有所缓和，带动亚太股市走强，上周澳股科技板块相对抗跌。与此同时，澳洲本国经济数据显示一定韧性：6月零售销售环比增长1.2%，高于预期0.4%，表明消费下滑趋势暂未失控。这些因素均支持澳元在低位获得买盘青睐。周四澳元兑美元升破0.652，创两周新高。不过临近周末，部分多头获利了结，澳元涨势放缓，在0.65上方窄幅整理。

展望后市，澳元走势取决于内外两个维度的博弈：一是澳洲央行的政策动向，二是全球风险胃纳。若8月RBA如期降息且暗示继续宽松，利差收窄将给澳元带来下行压力。然而，鉴于此次降息已充分计入预期，除非措辞超预期鸽派，否则实际影响或有限。一些投行预计RBA年内最多再降息2次，每次25基点，并强调未来降息路径将取决于通胀回落的可持续性。因此，任何暗示暂停降息的信号都可能支撑澳元走强。外部方面，美联储若加快降息将改善全球流动性环境，有利于提升商品及风险资产价格，从而间接利好澳元等商品货币。但同时需警惕中国经济走势对澳元的直接影响：如果中国出台稳增长刺激举措、大宗商品需求回升，澳元将得到基本面支撑；反之，若中国经济继续走弱，将削弱市场对澳洲出口前景的信心。综合而言，在经历上半年的显著下跌后，澳元估值已相对偏低，空头动能有所衰减。只要全球不出现系统性风险事件、且澳洲国内经济平稳降通胀，澳元有望在美联储宽松周期中逐步企稳，并跟随整体非美货币温和反弹。投资者应密切关注中美贸易政策变化、国内就业通胀数据以及RBA会议纪要，以判断澳元后续走势的方向。

日元波动：政策预期与风险偏好主导

上周日元汇率走势波动加剧，整体呈现先强后弱的震荡格局。美元兑日元周初在147附近，受前一周美国疲软非农带动避险买盘影响，日元延续前一周末强势，一度推低美元/日元至146一线。然而随着市场风险情绪回暖和美国国债收益率企稳，美元/日元自周中反弹回升。至周五收盘，美元/日元报约147.7，比周初略有上行，日元全周小幅走软约0.2%。

支撑日元阶段走强的关键因素是日本央行政策取向出现“转向”信号。7月政策会议纪要和意见摘要在上周公布，显示多位日本央行委员开始讨论重启加息的可能性：有委员甚至明确提出今年内加息的选项。摘要称，若美国关税冲击等外部不确定性不大，日本经济有望按央行预测发展，则有必要考虑尽早结束观望并提高利率。部分委员警告通胀上行风险增加，认为日本当前0.5%的政策利率明显低于中性水平，应避免过于谨慎错失加息良机。这些鹰派观点表明，央行内部对继续维持超宽松的共识正在动摇，日本年内加息的可能性上升。受此消息影响，周内日本10年期国债收益率一度升至1.49%，创多年新高。外汇市场上，日元短暂走强：8月7日前后美元/日元一度下探至约147附近。可以说，日本央行“转向”预期的升温为多年疲软的日元注入了一剂强心针。

不过，日元走势还深受全球风险偏好影响，避险情绪的变化在上周后段主导了日元涨跌。当周末段，随着美国就业数据疲弱引发的恐慌消退，投资者重新青睐风险资产，美股维持高位，避险资金从日元流出，美元/日元自低位反弹。此外，美俄正酝酿乌克兰停火协议，这一地缘缓和前景也削弱了日元的避险吸引力。周五美元/日元回升至147.7附近，当日上涨0.4%。日元在短期内呈现出对利好和利空交织因素的敏感波动：一方面，日本央行可能收紧政策的预期提供支撑；另一方面，全球风险情绪好转又令避险日元承压下行。值得注意的是，日本政府官员对日元过快波动依然警惕，上周日本财务大臣警告将密切关注汇市，以防止日元异常波动。

展望未来，日元走势料将持续受国内外双重因素牵引。从国内看，若日本通胀与薪资涨幅继续朝2%目标迈进，日本央行年内微调政策（如上调利率或进一步放宽收益率曲线控制区间）的预期将升温，利好日元中长期走强。但短期而言，全球避险需求仍是日元的重要驱动：如果欧美经济下滑或地缘风险再起，避险买盘将推升日元；反之，一旦美联储宽松提振全球股市、贸易摩擦缓和，日元可能再度走软。机构调查显示，大多数分析师预计日元有望在年底前有所升值，前提是日本央行顺势加息一次。综合判断，日元近期或维持区间波动，等待明确的政策信号和风险环境变化，投资者需警惕汇率剧烈波动下日本官方可能的干预表态。